靠代理發(fā)家的康哲藥業(yè)還能飛多高？
日期：2016/12/20
H股股市于周三(11月30日)的11月最后一個(gè)交易日上升，但總結整個(gè)11月，恒指下跌144點(diǎn)或0.6%，在21957點(diǎn)至23268點(diǎn)之間波動(dòng)。
盡管大盤(pán)已經(jīng)連續2個(gè)月向下，但據智通財經(jīng)觀(guān)察，醫藥板塊表現相對較穩。其中，康哲藥業(yè)(00867)自2016年下半年以來(lái)，月K線(xiàn)便處于回暖上升階段，期內最高漲幅超過(guò)14.04%，最高報13.78港元。
受益渠道建設
相關(guān)數據統計，2011-2015年，全球醫藥絕對花費為2100-2400億美元，而2006-2010年為2280億美元。而其中，以中國為首的增長(cháng)最快的17個(gè)新興國家到2015年止的醫藥花費已超過(guò)了28%。
智通財經(jīng)分析發(fā)現，促成中國的醫藥市場(chǎng)快速增長(cháng)，其主要歸功于兩個(gè)強有力的趨勢：一是人口老齡化加速。2020年，33%的中國人口將達到50歲或以上，2010年的這一比率為24%;二是中國政府承諾承擔國家醫療支出的更大比例，以覆蓋更多類(lèi)型的治療。
這些因素將推動(dòng)醫療總體支出到2020年之前以14%的復合年增長(cháng)率的速度增長(cháng)，屆時(shí)，醫療支出將占到中國名義GDP的7%左右，高于2011年的5.1%。這些趨勢將促使2011年到2020年期間的醫藥行業(yè)復合年增長(cháng)率達到13%到15%的水平，以任何標準衡量，這都是一個(gè)顯著(zhù)的增長(cháng)，盡管低于2008年到2011年期間的20%的增長(cháng)率。
在市場(chǎng)增速利好下，中國大批醫藥商業(yè)巨頭形成。如全國性分銷(xiāo)商國藥控股(01099)、區域分銷(xiāo)龍頭上海醫藥(02607)等。而以強悍的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和代理銷(xiāo)售發(fā)家的港股上市公司康哲藥業(yè)自然也迎來(lái)了較大的發(fā)展機會(huì )。
財報顯示，2015財年，康哲藥業(yè)錄得銷(xiāo)售收入人民幣35.53億(單位同下)(2014年：29.45億)，同比增長(cháng)20.7%。2016年上半年，該公司錄得銷(xiāo)售收入21.77億(2015年同期：16.76億)，同比增長(cháng)29.9%;期間溢利6.54億(2015年同期：4.93億)，同比增長(cháng)32.5%;每股基本盈利增長(cháng)29.9%至0.26元(2015年中期：0.20元)。
康哲藥業(yè)能實(shí)現收入與利潤雙雙大幅度上漲，除大環(huán)境利好為，其實(shí)與他自身的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )是分不開(kāi)的。該公司目前形成了直接網(wǎng)絡(luò )與代理商網(wǎng)絡(luò )兩大體系。直接網(wǎng)絡(luò )也就是學(xué)術(shù)推廣，截至2016年6月30日，該公司依靠這一體系已覆蓋全國超過(guò)22000 家醫院;代理商網(wǎng)絡(luò )則是傭金制代理模式，截至2016年6月30日，代理商網(wǎng)絡(luò )有效覆蓋全國約5500 家醫院。
盡管強大的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )讓康哲藥業(yè)與27500家醫院建立了合作關(guān)系，利好業(yè)績(jì)增量。但從銷(xiāo)售費用角度來(lái)看，此舉也讓該公司背負了較大的銷(xiāo)售成本。2015財年顯示，全年銷(xiāo)售費用增長(cháng)29.0%，達到8.14億，2014財年同期為6.31億;占營(yíng)業(yè)額比率為22.9%，較2014財年同期的21.4% 有所增加。2016年上半年，康哲藥業(yè)銷(xiāo)售費用增長(cháng)30.6%，達到4.60億，2015年同期為3.52億;占營(yíng)業(yè)額比率為21.1%，較去年同期的21.0%增加0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
增長(cháng)如此明顯的銷(xiāo)售費用對醫藥企業(yè)而言并非好事。眾所周知，醫藥行業(yè)的藥物銷(xiāo)售很大程度上依賴(lài)了各個(gè)公司的市場(chǎng)推廣、銷(xiāo)售渠道的構建，最終直接影響到公司的總營(yíng)收。但若銷(xiāo)售費用一直過(guò)高，產(chǎn)品毛利率提升就會(huì )更加困難，而醫藥產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)成本又難以降低，這也為公司未來(lái)發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險。而康哲藥業(yè)同樣面臨此風(fēng)險。
或許出于此方面的擔憂(yōu)，在2016年半年報業(yè)績(jì)發(fā)出后的一周(8月29日-9月2日)，康哲藥業(yè)股價(jià)雖然在逐步拉升，但周K表現相對疲軟。期間，該公司股票最低跌幅為0.15%，最低報12.74港元。
靠引進(jìn)國外產(chǎn)品發(fā)家
不過(guò)，排除銷(xiāo)售費用過(guò)高問(wèn)題，康哲藥業(yè)近年來(lái)毛利卻得到極大釋放。截止2016年6月30日止6個(gè)月，該公司毛利增長(cháng)32.5%，達到12.69億，去年同期為9.57億;毛利率為58.3%，較去年同期的57.1% 增加1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
細看其增長(cháng)背后，皆因康哲藥業(yè)積極依靠“簽署獨家代理協(xié)議、股權合作、買(mǎi)斷產(chǎn)品或產(chǎn)品的中國市場(chǎng)權利”等三種方式引進(jìn)的產(chǎn)品。據智通財經(jīng)觀(guān)察，目前，該公司共引進(jìn)了18個(gè)品種，其中，權利控制的品種有14個(gè)，2016上半年占該公司營(yíng)業(yè)額44.6%;獨家代理合約的品種4個(gè)，2016上半年占該公司營(yíng)業(yè)額46.3%;其他品種則占營(yíng)業(yè)額的9.1%。
如今年2月份，康哲藥業(yè)從阿斯利康手中獲得的新產(chǎn)品波依定(非洛地平緩釋片)和依姆多(單硝酸異山梨酯緩釋片)，2016年上半年實(shí)現2.75億元和210萬(wàn)元的銷(xiāo)售額,占營(yíng)業(yè)額的12.6%和0.1%,為公司銷(xiāo)售額的提升提供了保障,毛利潤同比增長(cháng)32.5%。
雖然依姆多營(yíng)業(yè)額占比僅為0.1%，但根據我國的高血壓病市場(chǎng)預期來(lái)看，其前景十分廣闊：目前，我國的高血壓患者約3億,每年新增1000萬(wàn),而2015年僅有6000萬(wàn)患者接受了醫學(xué)治療。依姆多作為國家乙類(lèi)醫保目錄以及部分地區的地方基藥目錄產(chǎn)品，隨著(zhù)發(fā)病比例的增大，該產(chǎn)品勢必將會(huì )成為康哲藥業(yè)的潛力藥物。
此外，還有從丹麥H.Lundbeck A/S引進(jìn)的治療輕度至中度抑郁和焦慮的藥物黛力新(氟哌噻噸和美利曲辛)，從德國Dr. Falk Pharma GmbH拿到的治療膽囊膽固醇結石、膽汁淤積性肝病及膽汁反流性胃炎的藥物優(yōu)思弗(熊脫氧膽酸)，從持股26.61% 的西藏藥業(yè)之子公司引進(jìn)的新活素(奈西立肽、凍干重組人腦利鈉肽)，從德國 Dr. Falk Pharma GmbH取得的莎爾福(美色拉秦)等，2016年上半年分別實(shí)現銷(xiāo)售4.70億、3.54億、2.57億、1.01億;較去年同期分別增長(cháng)4.3%、11.3%、17.6%、17.3%。
縱觀(guān)康哲藥業(yè)引進(jìn)的產(chǎn)品，智通財經(jīng)發(fā)現，其幾乎清一色的屬于國家醫保產(chǎn)品或原研藥。也憑借這一優(yōu)勢，該公司在今年各地招投標過(guò)程中的降價(jià)幅度僅為5%，且具備完善的高開(kāi)票操作模型，未受到兩票制新政影響，與行業(yè)同類(lèi)型依靠引進(jìn)產(chǎn)品的泰凌醫藥(01011)相比，處于較好位置，其當前股價(jià)也優(yōu)于泰凌醫藥。
藥物儲備或減輕研發(fā)風(fēng)險
信息來(lái)源：萬(wàn)英會(huì )
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