一張圖，就能看懂醫療健康行業(yè)，以及各個(gè)細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)
日期：2016/12/15
不管是做一級市場(chǎng)投資還是二級市場(chǎng)投資，投資經(jīng)理對大行業(yè)的基本框架有所認知是基本要求，唯有對行業(yè)有基本的把握，才能知道公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置和價(jià)值。以下圖的醫療健康產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節為例：
筆者所在團隊投資了上圖中的藥企、器械廠(chǎng)商、流通企業(yè)、第三方診斷公司等行業(yè)中的多家細分市場(chǎng)前三的企業(yè)，并調研過(guò)其他各個(gè)主要產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節的企業(yè)?，F根據一手調研信息對整個(gè)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節做簡(jiǎn)要梳理，主要是自我整理一下大行業(yè)的投資邏輯以供備忘。
一、CRO
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
CRO是指合同研究組織（Contract Research Organization），這類(lèi)公司提供從藥物發(fā)現、到臨床試驗等各環(huán)節的服務(wù)。由于醫藥行業(yè)是行政管制行業(yè)，藥品上市需要各國監管部門(mén)的審批（國內為CFDA），獲得注冊證才能上市銷(xiāo)售。同時(shí)，藥物本身的研發(fā)過(guò)程也較為復雜，以小分子創(chuàng )新藥為例，需要經(jīng)過(guò)化合物的發(fā)現、化合物優(yōu)化、臨床前動(dòng)物實(shí)驗、臨床I期、II期、III期、新藥申報等過(guò)程。一款成功上市的創(chuàng )新藥，所需要的花費已經(jīng)到10億美金的級別，所以研發(fā)環(huán)節會(huì )有各類(lèi)對應公司的存在。
細分行業(yè)里面的典型公司：
這類(lèi)公司的典型業(yè)務(wù)包括為制藥公司提供化合物篩選、化合物優(yōu)化、動(dòng)物試驗、臨床研究等。以藥明康德為代表，公司起家即為制藥企業(yè)提供化合物篩選等服務(wù)，按照人頭收費，或者按照化合物收費。這類(lèi)公司商業(yè)模式的本質(zhì)是研發(fā)外包，例如制藥公司按照10W美金每人每年的價(jià)格支付研發(fā)費用，公司按照20W人民幣每年的價(jià)格雇傭國內研發(fā)人員，享受的是國內的“工程師紅利”。隨著(zhù)國內公司競爭的加劇，研發(fā)外包的利潤率也已經(jīng)快速下降，并且已經(jīng)形成了以藥明康德為首的幾大公司寡頭競爭的局面。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
CRO環(huán)節已經(jīng)相對成熟，發(fā)展方向包括新的研發(fā)平臺和適應下游的研發(fā)模式的轉換。成熟公司大多已經(jīng)上市，藥明康德也將私有化回歸，康龍化成等也擬上市，以后行業(yè)內并購會(huì )是趨勢。
二、CMO、原料藥API
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
隨著(zhù)研發(fā)的推進(jìn)到藥品上市，對藥物化合物和原料生產(chǎn)的要求也越來(lái)越高，從化合物發(fā)現初期的幾克，到后期動(dòng)物實(shí)驗、臨床、大批量上市的幾公斤級、幾十公斤級、噸級的生產(chǎn)需求，因此CMO（合同加工外包，Contract Manufacture Organization，主要是接受制藥公司的委托，提供產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)所需要的工藝開(kāi)發(fā)、配方開(kāi)發(fā)、臨床試驗用藥、化學(xué)或生物合成的原料藥生產(chǎn)、中間體制造、制劑生產(chǎn)等）和原料藥API（Active Pharmaceutical Ingredient，旨在用于藥品制造中的任何一種物質(zhì)或物質(zhì)的混合物，而且在用于制藥時(shí)，成為藥品的一種活性成分）就順應而生。其本質(zhì)是藥品的中間體和原材料。
細分行業(yè)里面的典型公司：
CMO的典型公司如藥明康德子公司合全藥業(yè)，A股上市公司博騰藥業(yè)。合全藥業(yè)作為藥明康德美國上市主體的子公司，回歸新三板還開(kāi)創(chuàng )了美國上市公司新三板回歸第一股的先河，中金做的掛牌融資，當時(shí)額度還很緊俏。
API公司如石藥集團等企業(yè)規模已經(jīng)非常大，這些企業(yè)做抗生素、維生素等已經(jīng)非常成熟，也已經(jīng)上市多年。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
醫藥中間體生產(chǎn)環(huán)節的核心競爭力就是質(zhì)量和產(chǎn)能，一方面要求有優(yōu)秀的質(zhì)量管控能力，另外一方面需要有足夠的產(chǎn)能滿(mǎn)足下游的需求。行業(yè)里面優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，需要綁定下游的制藥公司和好的品種。這個(gè)環(huán)節就是典型的資金密集型，適合戰略投資，鑒于行業(yè)較為成熟，并購會(huì )成為主要趨勢。
三、中藥材
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
中藥飲片行業(yè)是一個(gè)歷史悠久的行業(yè)，我國中醫從古至今發(fā)展這么些年也培育了廣大的醫生和受眾群體。中藥飲片本身很土，土到從地里把藥材挖出來(lái)洗洗曬曬就能用，有很強的農業(yè)屬性，當然現在也有很現代化的清洗、切片、干燥等設備。這個(gè)行業(yè)魚(yú)龍混雜，有最便宜的三七、板藍根，也有貴到咋舌的蟲(chóng)草、藏紅花等名貴藥材。由于廣闊的群眾基礎，自然有較大的市場(chǎng)空間，全國號稱(chēng)有四大藥都，分別是安徽亳州、江西樟樹(shù)、河北安國、河南禹州。亳州為華佗故鄉，四大藥都之首，筆者曾在亳州交易市場(chǎng)感受過(guò)現場(chǎng)的交易氛圍，基本上是人滿(mǎn)為患菜市場(chǎng)般的感覺(jué)，非行業(yè)內資深人士很難評判藥材好壞，而當地每年也有舉辦各種藥材鑒別比賽。
細分行業(yè)里面的典型公司：
康美藥業(yè)算是龍頭企業(yè)，收購了亳州老的中藥材市場(chǎng)，并耗資15億元打造了新的康美（亳州）華佗國際中藥城，但其業(yè)務(wù)屬性基本具有房地產(chǎn)屬性了。業(yè)內比較單純做中藥飲片上市的企業(yè)較少，以四川新荷花上市被否為代表，農業(yè)屬性、無(wú)法標準化等眾多原因是阻礙這個(gè)行業(yè)發(fā)展的制約因素。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
中藥飲片加工現代化、規范化是趨勢，目前滿(mǎn)足上市標準的純粹的第一梯隊的中藥飲片企業(yè)也還在準備謀求上市。隨著(zhù)第一梯隊大企業(yè)的上市，就會(huì )迎來(lái)各種收購兼并。
四、藥廠(chǎng)
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
藥廠(chǎng)即制藥公司是整個(gè)醫療健康行業(yè)的主要核心之一，包括化藥、生物藥、中成藥、疫苗、血液制品，生產(chǎn)最終面向病人和消費者的產(chǎn)品。從商業(yè)邏輯上來(lái)講主要肩負著(zhù)藥品研發(fā)和注冊上市的職能，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上對于藥物本身理解最深的角色，也擔任著(zhù)一定的藥物推廣和醫生教育的職能，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)值創(chuàng )造最重要的源泉和驅動(dòng)力。
細分行業(yè)里面的典型公司：
整體而言，除了中藥和部分外資禁入的品種之外，外資企業(yè)如諾華、輝瑞、羅氏、賽諾菲等等無(wú)論在研發(fā)實(shí)力、公司規模都遠超國內醫藥企業(yè)，在生物藥上更是如此。根據福布斯發(fā)布的榜單，2015年全球藥企54強中中國僅有5家企業(yè)，分別為復星國際（投資）、國藥（配送）、上藥（配送）、云南白藥（消費品）、康美（貿易）。國內企業(yè)也越來(lái)越重視創(chuàng )新能力，以恒瑞為代表的國內藥企也逐漸在往創(chuàng )新驅動(dòng)的方向發(fā)展。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
近年來(lái)無(wú)論外資還是國內藥企整體日子都不太好過(guò)，主要原因以GSK商業(yè)賄賂調查以及藥品招標價(jià)格持續下降為典型。在可預見(jiàn)的短期幾年里面，藥品價(jià)格下降是大勢所趨，而藥品銷(xiāo)量和市場(chǎng)占有率仍然將是各個(gè)制藥企業(yè)的核心目標。醫藥研發(fā)創(chuàng )新需要大量的資金投入，注定了只能是行業(yè)的巨頭才能做的事情，以后將會(huì )強者更強，而正是因為新藥研發(fā)投入大，包括外資企業(yè)在內的制藥企業(yè)均在通過(guò)外部合作的方式引進(jìn)新產(chǎn)品，以這樣方式推進(jìn)的研發(fā)比例也會(huì )越來(lái)越大。對于小公司而言，擁有有潛力的新品種將有可能獲得大型藥廠(chǎng)或者風(fēng)險投資機構的青睞。
五、醫療器械廠(chǎng)家
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
醫療器械是疾病診斷和治療中不可或缺的組成部分，具有代表性的如影像診斷設備、骨科及植入性醫療器械等，小到輸液打針、大到開(kāi)膛破肚都需要醫療器械，由于貼近臨床，也是產(chǎn)業(yè)鏈上重要的價(jià)值創(chuàng )造環(huán)節。
細分行業(yè)里面的典型公司：
類(lèi)似于藥廠(chǎng)，醫療器械廠(chǎng)商里面外資廠(chǎng)商在眾多領(lǐng)域擁有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢，如醫療影像領(lǐng)域的GPS（GE/飛利浦/西門(mén)子）。但隨著(zhù)國內政策的鼓勵和國內器械廠(chǎng)商技術(shù)水平的提升，該領(lǐng)域進(jìn)口替代是一個(gè)大的趨勢，國產(chǎn)器械民族企業(yè)代表如邁瑞在國際上也有較大的影響力，也在從美國私有化。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
在藥廠(chǎng)低迷的背景下，國內醫療器械企業(yè)整體狀況相對更好，一方面由于醫院和器械相關(guān)的收費項目收費大多按照服務(wù)收費，在去除以藥養醫的改革背景下醫療服務(wù)本身對于醫院而言便顯得更加重要，以診斷為代表的收入在醫院的比例和絕對量都在上升；另一方面國產(chǎn)器械產(chǎn)商替代進(jìn)口器械也是政策鼓勵，一些基層醫院招標已經(jīng)明確不用進(jìn)口器械。在這樣的大背景下，國產(chǎn)器械和耗材受到投資機構的追捧，尤其是技術(shù)含量較高的器械和高值耗材。
六、經(jīng)銷(xiāo)商
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
醫藥流通行業(yè)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的非常關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節，作為重要的中介，它是鏈接醫藥制造企業(yè)和終端消費者（包括醫院藥房和零售藥房，以醫院為主）的橋梁。因為歷史原因，醫藥流通企業(yè)主要以國企為主，目前形成了全國性的和區域性的流通企業(yè)。
細分行業(yè)里面的典型公司：
全國性的醫藥流通企業(yè)如國藥、九州通等，區域性的如上藥、廣藥等。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
規模效應、提升效率、優(yōu)化品種是這個(gè)環(huán)節始終的關(guān)鍵詞，流通配送企業(yè)由于直接面向醫院，或多或少都有一些醫藥制造業(yè)務(wù)能夠形成協(xié)同效應。目前行業(yè)的大主題是并購，一些區域性的規?；钠髽I(yè)也在謀求上市。
七、醫院和體檢中心
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
醫院和體檢中心存在的必要性就毋庸置疑了。
細分行業(yè)里面的典型公司：
醫院體系以三級醫院、二級醫院、一級及以下醫院為典型體制，整個(gè)體制被詬病的話(huà)題已經(jīng)延續了多年，包括醫療資源分配不均、看病難看病貴、以藥養醫、醫鬧問(wèn)題等等。值得注意的是鳳凰醫療在香港上市，總算迎來(lái)了民營(yíng)醫院第一股。各大體檢公司已經(jīng)在海內外完成上市，已然進(jìn)入寡頭競爭的局面。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
無(wú)論是公立醫院還是私立醫院，相關(guān)的投資和并購已經(jīng)有眾多的產(chǎn)業(yè)和PE資本在布局。和睦家為代表的高端私人診所、春雨醫生為代表的互聯(lián)網(wǎng)問(wèn)診和線(xiàn)下診所嘗試、各類(lèi)想脫離體制的醫生集團都在試圖打破原有的公立醫院和醫生的圍墻，也因此存在各個(gè)方向的投資和并購機會(huì )。
八、零售藥店和網(wǎng)上藥店
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
零售藥店存在的商業(yè)邏輯也不贅述。
細分行業(yè)里面的典型公司：
連鎖藥店該上市的公司也已經(jīng)上市，如海王星辰、同仁堂等為代表的大型全國連鎖零售藥店。但是行業(yè)內整體藥店之間的分化較為嚴重，連鎖藥店也擁有濃重的消費屬性，和覆蓋范圍、覆蓋人群、支付能力、競爭藥店數量等息息相關(guān)。由于行業(yè)較為成熟，大多數藥店盈利能力一般或者面臨虧損，因此也有行業(yè)巨頭在各地收購連鎖藥店。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
連鎖藥店行業(yè)作為成熟行業(yè)，以并購主題為主，近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)售藥和移動(dòng)醫療等較為火熱，給沉寂的連鎖藥店帶來(lái)了一些新元素，如仁和藥業(yè)旗下叮當快藥app能在主要一線(xiàn)城市做到30分鐘內送藥上門(mén)。大多數互聯(lián)網(wǎng)售藥企業(yè)的發(fā)展離預期還是有較大距離，實(shí)際銷(xiāo)售以計生用品、隱形眼鏡為主，以后的爆發(fā)點(diǎn)在于處方藥互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售的放開(kāi)和電子處方的落地。
九、第三方診斷實(shí)驗室
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
第三方醫學(xué)獨立診斷實(shí)驗室顧名思義是獨立于醫院體系的醫學(xué)檢驗中心。從分工來(lái)看，第三方醫學(xué)檢驗中心從醫院收集血液等樣本，提供的是專(zhuān)業(yè)化的檢測診斷等服務(wù)，理論上來(lái)說(shuō)可以購買(mǎi)最齊全的最先進(jìn)的設備并且配備最專(zhuān)業(yè)的人員從事檢驗服務(wù)出具檢驗報告。所以說(shuō)這是專(zhuān)業(yè)分工導致的市場(chǎng)空間，但是由于國內大三甲醫院資金實(shí)力雄厚，檢驗科又是利潤中心，所以真正外包出出去的檢測要么是利潤空間低的或者很難批量化檢測的或者確實(shí)是一些疑難雜癥嘗試一些新的檢測方法。
細分行業(yè)里面的典型公司：
由于第三方獨立實(shí)驗室經(jīng)營(yíng)會(huì )有規模效應，國內已經(jīng)形成了幾大連鎖的第三方獨立實(shí)驗室，如金域、迪安、艾迪康、達安。迪安已經(jīng)上市，金域也也已經(jīng)申報IPO，這個(gè)細分行業(yè)目前絕對市場(chǎng)空間相對于整體診斷市場(chǎng)太小，最近幾年成長(cháng)性也較好。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
由于規模效應的原因，以后大型的第三方診斷公司的市場(chǎng)占有率會(huì )提升。第三方獨立實(shí)驗室承擔了轉化醫學(xué)的角色，需要把最新的前沿醫學(xué)發(fā)現應用到實(shí)踐中來(lái)解決臨床問(wèn)題，所以某些領(lǐng)域的特檢技術(shù)公司會(huì )始終具有價(jià)值，比如近年來(lái)很火的基因測序用于唐氏兒篩查，一項檢驗就足以支撐一個(gè)擬上市公司。
十、醫療信息化
細分行業(yè)存在的基本邏輯：
關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)+的話(huà)題已經(jīng)深入人心，其實(shí)醫療信息化本身和互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系不大但是又聯(lián)系很大。醫療信息化存在的基本邏輯就是醫院的ERP系統，根據醫院的不同職能有各種子系統，如HIS、LIS、PACS、EMR系統等等。系統本身沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)屬性，對于行業(yè)內的公司就是一個(gè)ToB的業(yè)務(wù)，需要對于醫院管理業(yè)務(wù)流程以及軟件開(kāi)發(fā)實(shí)施都比較熟悉，本質(zhì)是軟件公司。
細分行業(yè)里面的典型公司：
細分行業(yè)已經(jīng)比較成熟，也有不少上市公司，如東軟、衛寧都已經(jīng)上市。由于醫院體系相對比較封閉，軟件公司的重要核心競爭力之一又是拿單，所以這個(gè)行業(yè)真正能做的好并不容易。和醫院關(guān)系要好、做的系統要能用、還能盡快的把賬款收回來(lái)，還是有一定門(mén)檻的。
發(fā)展方向和投資機會(huì )：
正是因為醫院體系比較封閉，所以各個(gè)醫院之間、醫院內部各個(gè)科室之間信息孤島的情況比較普遍，還難以做到醫生面對一個(gè)屏幕就能把病人的相關(guān)內容全囊括。目前有不少創(chuàng )業(yè)公司試圖解決信息孤島的問(wèn)題，希望能夠全流程電子化，把電子病歷、診斷結果、用藥信息等所有流程都整合在一個(gè)系統里面，也有試圖將一個(gè)區域的所有醫院的系統統一化的，都在進(jìn)行不斷的嘗試。
十一、最后的大邏輯：剛需+人口老齡化
醫療健康行業(yè)在投資界一直被認為是防守型行業(yè)，主要原因也就是剛需，畢竟身體是革命的本錢(qián)，無(wú)論男女老幼富貴病窮總是需要治病就醫。
按照聯(lián)合國的傳統標準是一個(gè)地區60歲以上老人達到總人口的10%，新標準是65歲老人占總人口的7%，即該地區視為進(jìn)入老齡化社會(huì )。根據該標準，我國已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì )，2014 年年末我國60周歲及以上人口數為21242 萬(wàn)人，占總人口比重為15.5%；65 周歲及以上人口數為13755 萬(wàn)人，占比10.1%，首次突破10%。預計2025年我國60歲以上的人口將超過(guò)3億。
作者簡(jiǎn)介：李陶 人合資本合伙人，主要關(guān)注醫療健康（醫療器械、體外診斷、醫療服務(wù)）和TMT領(lǐng)域（科技、互聯(lián)網(wǎng)、泛娛樂(lè )）的成長(cháng)期投資機會(huì )。
信息來(lái)源：朗信醫藥信息
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