步長(cháng)制藥將上市，趙步長(cháng)家族或以500億穩坐陜西首富
日期：2016/11/19
華商網(wǎng)-華商報
山東步長(cháng)制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)步長(cháng)制藥）已于上周進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購，總發(fā)行數量6980萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為55.88元/股。記者以本次發(fā)行的公開(kāi)數據計算，步長(cháng)制藥（603858）實(shí)際控制人趙濤（趙步長(cháng)的兒子）間接持有公司55.4685%的股權，上市后其身家將超189億，而趙步長(cháng)家族的財富將在197億元以上。按照近期新股上市后在二級市場(chǎng)的走勢來(lái)看，趙步長(cháng)家族財富有望超過(guò)500億元。
步長(cháng)制藥起步咸陽(yáng)，兩次IPO終獲準上市
11月8日步長(cháng)制藥正式啟動(dòng)網(wǎng)上申購。在發(fā)行完成后，步長(cháng)制藥將在上交所主板上市。
步長(cháng)制藥是一家專(zhuān)注于中藥專(zhuān)利藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的國內知名企業(yè)，在山東、陜西、河北、東北、四川均設有生產(chǎn)基地，分支機構遍布中國主要省份。步長(cháng)制藥旗下的公司眾多，其中在陜西的主要有陜西步長(cháng)制藥、陜西步長(cháng)高新制藥、咸陽(yáng)步長(cháng)制藥、楊凌步長(cháng)制藥等。公開(kāi)資料顯示，步長(cháng)制藥注冊資本6.12億元，步長(cháng)(香港)控股有限公司和首城國際（香港）共同控制?？偛吭O立在山東菏澤，成立于1993年，擁有員工6000余人。
步長(cháng)制藥創(chuàng )始人趙步長(cháng)是陜西籍，1993年創(chuàng )立咸陽(yáng)步長(cháng)制藥有限公司，后發(fā)展為山東步長(cháng)制藥集團，并將早前陜西境內步長(cháng)業(yè)務(wù)收購。發(fā)展至今，已經(jīng)成為以醫藥產(chǎn)業(yè)為主，同時(shí)涉足高科技產(chǎn)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)等眾多領(lǐng)域，多元化經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)集群。其招股書(shū)數據顯示，2013年、2014年、2015年，步長(cháng)制藥營(yíng)業(yè)收入分別為85.92億元、103.34億元、116.56億元，凈利潤分別為11.7億、13.2億、35.4億，2016年上半年營(yíng)收51.5億。
2012年，步長(cháng)制藥完成股改，并在2014年啟動(dòng)IPO，但在2015年初被證監會(huì )中止審查。今年5月30日，步長(cháng)制藥再次公布招股說(shuō)明書(shū)，并得到了證監會(huì )的核準。
長(cháng)江證券投資顧問(wèn)張立強分析，步長(cháng)制藥近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入的增速逐年下滑，2014年、2015年營(yíng)收增速分別為20.27%、12.8%，預計2016年年度的增速會(huì )更低。公司短期借款為7.6億，長(cháng)期借款高達13.5億，貨幣資金約20億，整體現金并不很充裕。和可比的同類(lèi)型上市公司一樣，步長(cháng)制藥的利潤率高，賺取現金的能力強，對比之下，步長(cháng)制藥的規模還是要比天士力、紅日、以嶺、康緣要高一些。
趙步長(cháng)家族資產(chǎn)有望超500億，公司利稅增長(cháng)與陜西關(guān)系不大
趙步長(cháng)家族早在2011年，就被有關(guān)富豪榜評為陜西首富，此后多年來(lái)蟬聯(lián)陜西首富。那么，這次公司上市后，財富短期將會(huì )有怎樣的“膨脹”？
步長(cháng)制藥此次發(fā)行擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6980萬(wàn)股新股，發(fā)行價(jià)格為55.88元/股，預計募集資金總額為390042.40萬(wàn)元。招股說(shuō)明書(shū)顯示，步長(cháng)制藥實(shí)際控制人為趙濤，其間接持有步長(cháng)制藥33946.72萬(wàn)股的股份，占發(fā)行前股本的55.47%；其姐姐趙驊和妹妹趙菁各持有174.46萬(wàn)股和62.32萬(wàn)股，各占總股本的0.29%和0.1%；妻子趙曉紅和岳母王秀珍各持有1207.6萬(wàn)股和1.84萬(wàn)股，各占總股本的1.97%和0.003%。
伴隨著(zhù)步長(cháng)制藥的上市，作為實(shí)際控制人，按照發(fā)行價(jià)格計算，趙濤身家將超189億元，趙步長(cháng)家族持股比例為57.83%，財富數值將超過(guò)197億。有證券分析師預計，按照目前A股市場(chǎng)上新股上市后的漲幅，不少個(gè)股的價(jià)格都是申購價(jià)的三倍、甚至四倍，因此，保守估計，趙步長(cháng)家族所持股份整體市值有望突破500億元以上。
根據胡潤研究院此前發(fā)布的《2016胡潤全球富豪榜》榜單顯示，趙步長(cháng)家族以180億元資產(chǎn)成為陜西首富。排在第二位的是西安天和防務(wù)技術(shù)股份有限公司董事長(cháng)賀增林和其妻子，財富為64億。步長(cháng)制藥上市后，趙步長(cháng)家族將以500百多億元財富穩坐陜西首富位子，而且將搖搖領(lǐng)先其他富豪。
西安交通大學(xué)教授馮根福表示，資本市場(chǎng)具有放大功能，預計步長(cháng)制藥上市后，資產(chǎn)估值會(huì )有數倍的增長(cháng)，趙步長(cháng)父子財富也會(huì )水漲船高。不過(guò)可惜的是，步長(cháng)制藥的總部在山東，分支機構遍布全國，控股股東為步長(cháng)（香港）和首城國際（香港），從這些情況來(lái)看，雖然步長(cháng)制藥在陜西有部分生產(chǎn)基地，但陜西得不到“總部經(jīng)濟”帶來(lái)的利稅增長(cháng)，“實(shí)在是可惜”。
有產(chǎn)品相對集中的風(fēng)險，三款產(chǎn)品占其80%毛利
記者查詢(xún)步長(cháng)制藥招股書(shū)，步長(cháng)制藥以專(zhuān)利中成藥為核心，在心腦血管和婦科用藥領(lǐng)域建立了較強的競爭優(yōu)勢，其主營(yíng)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的99%以上，并在報告期（2013~2015年）內實(shí)現16.46%的復合增長(cháng)率。根據《心腦血管中成藥市場(chǎng)研究報告（2015年度）》的數據顯示，公司2015年度在心腦血管中成藥市場(chǎng)合計的占有率為9.23%，排名領(lǐng)先。
雞蛋不能放在一個(gè)籃子里，這往往是投資經(jīng)營(yíng)的一種基本要求。然而，記者發(fā)現，步長(cháng)制藥卻面臨著(zhù)產(chǎn)品相對集中的風(fēng)險。步長(cháng)制藥主打腦心通膠囊、穩心顆粒和丹紅注射液3個(gè)獨家專(zhuān)利產(chǎn)品，其2013年、2014年、2015年和2016年1-6月的合計收入分別達68億元、79億元、88億元和37億元，3個(gè)產(chǎn)品在2011~2014年間帶來(lái)超過(guò)80%的毛利，且這3款產(chǎn)品都是心腦血管用藥。
一位不愿具名的醫藥行業(yè)人士給記者介紹，心腦血管疾病用藥一直是全球醫藥市場(chǎng)前三大用藥品種，在我國中成藥臨床終端市場(chǎng)，2011年至2015年間，我國心腦血管疾病中成藥市場(chǎng)規模從645億元增長(cháng)到1073億元，增速保持在13%以上。隨著(zhù)人口老齡化的不斷增長(cháng)，心腦血管中成藥的市場(chǎng)還在擴大。未來(lái)心腦血管疾病用藥的市場(chǎng)潛力巨大。然而，該公司絕大多數利潤來(lái)自這三種產(chǎn)品，難免有產(chǎn)品相對集中的風(fēng)險。
有分析人士認為，該公司的產(chǎn)品明顯過(guò)于集中，三大產(chǎn)品中任何一款產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售如果出現較大變化，都有可能對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成較大影響。從步長(cháng)制藥工業(yè)板塊來(lái)看，又幾乎被三大核心產(chǎn)品占據了絕大部分的收入，這也讓步長(cháng)制藥多年來(lái)的發(fā)展都被視為“雞蛋都放在一個(gè)籃子中”，風(fēng)險未能被有效分攤。
不過(guò)，華安證券投資顧問(wèn)屈放認為，從A股的醫藥上市公司來(lái)看，如云南白藥、白云山、片仔癀等不少中成藥公司的主力產(chǎn)品都比較集中，這是行業(yè)的普遍現象，也表明產(chǎn)品的獨特性被市場(chǎng)認可。
推廣費去年日均花1600萬(wàn)，投資者稱(chēng)難理解
記者查詢(xún)步長(cháng)制藥招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現，步長(cháng)制藥“市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費”數額驚人。數據顯示，步長(cháng)制藥2013~2015年的研究開(kāi)發(fā)費用占營(yíng)業(yè)收入的比重僅分別為1.93%，2.25%和2.39%。與有限的研發(fā)費用相對比的則是，步長(cháng)制藥在銷(xiāo)售費用上的巨額投入，2015年步長(cháng)制藥市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費高達58.41億元，市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費占當年營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)了50%，是當期研發(fā)費用的20多倍。
實(shí)際上，從多年數據來(lái)看，公司推廣費向來(lái)占比偏高。2013~2015年的市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費分別為44.66億元、51.83億元、58.41億元，占同期銷(xiāo)售費用總額的比例達89.69%、86.79%、88.87%，是同期營(yíng)業(yè)收入的51.98%、50.15%及50.11%。
以步長(cháng)制藥2015年市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費用58.41億元計算，相當于在2015年每天就有超過(guò)1600萬(wàn)元的推廣費支出。該公司每天1600萬(wàn)元的“活動(dòng)經(jīng)費”，到底花在了什么地方？
對此，步長(cháng)制藥的解釋是，公司的市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費主要包括在全國各地開(kāi)展的各類(lèi)學(xué)術(shù)推廣會(huì )、學(xué)術(shù)研討會(huì )、學(xué)術(shù)論壇活動(dòng)所產(chǎn)生的會(huì )議費、差旅費和招待費等，還有組織課題研究、展開(kāi)臨床試驗、在專(zhuān)業(yè)核心期刊征文的費用。公司還表示，隨著(zhù)營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)，市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費也呈增長(cháng)趨勢，這與公司銷(xiāo)售主要采用專(zhuān)業(yè)化學(xué)術(shù)推廣，通過(guò)自有營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售的模式是相適應的。
有投資者不解，僅僅是學(xué)術(shù)推廣會(huì )、學(xué)術(shù)研討會(huì )、學(xué)術(shù)論壇活動(dòng)等就一年花掉58.41億的巨資，其中會(huì )議費、差旅費和招待費等究竟是招待了什么客戶(hù)，招股說(shuō)明書(shū)中卻沒(méi)有詳細說(shuō)明，變得撲朔迷離。如此高額的推廣費，究竟用到何處，作為上市公司，應該有較為詳細的報告，否則每年超過(guò)一半的營(yíng)業(yè)收入都用作學(xué)術(shù)推廣，讓投資者難以理解。
對于研發(fā)經(jīng)費占比低，而推廣費用占比突出的這種情況，一位投資行業(yè)人士陳先生說(shuō)：“個(gè)人不看好中藥行業(yè)，雖然公司利潤率很高，但最終還是要看公司的研發(fā)能力和投入。步長(cháng)制藥這種情況難以建立其產(chǎn)品核心競爭力，個(gè)人認為高利潤率是‘智商稅’的一種，不建議投資者關(guān)注步長(cháng)制藥?！?/span>
銷(xiāo)售模式亟需轉型，公眾公司更需透明化
事實(shí)上，步長(cháng)制藥的經(jīng)營(yíng)模式并不孤立，按此標準尋找將會(huì )發(fā)現一批同類(lèi)企業(yè)。過(guò)去，醫藥行業(yè)出現過(guò)哈藥模式、江中模式等諸多模式，隨著(zhù)這些模式的逐漸消亡，醫藥行業(yè)正在回歸正軌，研發(fā)創(chuàng )新能力、產(chǎn)品質(zhì)量等才是企業(yè)發(fā)展的核心競爭力。
正大天晴、恒瑞醫藥都曾被曝出在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)中存在灰色地帶，這些明星企業(yè)的“瑕疵”讓整個(gè)行業(yè)陷入不安之中。那么這些巨額活動(dòng)經(jīng)費最終流向哪里了呢？對此，一位資深醫藥代表表示，“通常而言，有的醫藥企業(yè)在召開(kāi)類(lèi)似學(xué)術(shù)會(huì )議時(shí)，邀請的都是醫生、醫藥代表、經(jīng)銷(xiāo)商等客戶(hù)單位，而所謂的推廣費，尤其是金額超高的推廣費，最終都將以各種形式回饋給客戶(hù)?！?/span>
有中醫藥專(zhuān)家表示，在過(guò)去很長(cháng)的時(shí)間里中藥注射劑都是臨床的明星品種，在“以藥養醫”沒(méi)有根除的背景下，藥企存在市場(chǎng)推廣費用是可以理解的。然而，長(cháng)遠來(lái)看，醫藥行業(yè)的發(fā)展更需要的是產(chǎn)品為王，生產(chǎn)規范、合規經(jīng)營(yíng)，才能成為百年品牌。尤其是上市后的公眾公司更需透明化，否則將出現更多的不確定性。
規將是醫藥行業(yè)長(cháng)期的課題，從行業(yè)發(fā)展來(lái)看是必由之路，企業(yè)應該積極面對，在商業(yè)模式上迅速轉型。中德證券分析師黃屹博士坦言，最近兩年，資本對于醫藥行業(yè)的投資趨于謹慎，除了關(guān)注標的的綜合運營(yíng)能力外，更關(guān)注其是否規范，是否合規，是否具有發(fā)展潛力。
盡管面臨各種“考驗”，不過(guò)步長(cháng)制藥上市后的表現卻被有的分析師看好。屈放分析，有獨家專(zhuān)利和市場(chǎng)占有率高優(yōu)勢，預計步長(cháng)制藥上市后，作為新股股價(jià)在連續漲停后，在高股價(jià)和高估值的背景下即使打開(kāi)漲停，普通散戶(hù)未必敢買(mǎi)進(jìn)。但是，正因散戶(hù)的不敢參與，機構反而有可能在洗盤(pán)后進(jìn)行拉升。記者 劉百穩
記者觀(guān)察：步長(cháng)與505：冰火兩重天
即將上市的步長(cháng)制藥，讓趙步長(cháng)家族財富出現裂變式的大爆發(fā)?；仡櫰浼易遑敻坏某砷L(cháng)之路，不能不讓人聯(lián)想起來(lái)輝武創(chuàng )辦的咸陽(yáng)505集團公司。
提起505，許多年輕人可能比較陌生。但是在上世紀九十年代初，一種被稱(chēng)為“505神功元氣袋”的紅裹肚是如日中天，各類(lèi)廣告鋪天蓋地，僅上繳的稅金就占咸陽(yáng)市所有公務(wù)員工資的1/4。它的發(fā)明者來(lái)輝武曾放出豪言壯語(yǔ)：“505經(jīng)久不衰，將與人類(lèi)共存亡！”
想當年，在上世紀90年代初的陜西，民營(yíng)經(jīng)濟尚處在萌芽狀態(tài)。然而，505、步長(cháng)、三八婦樂(lè )等一大批數量眾多的醫藥、保健品民營(yíng)企業(yè)迅速崛起，讓咸陽(yáng)成為全國知名的醫保產(chǎn)品生產(chǎn)地和集散地，一度被譽(yù)為“咸陽(yáng)模式”，成為行業(yè)內企業(yè)學(xué)習、模仿的對象。然而，大浪淘沙，經(jīng)歷20多年風(fēng)云變幻后，卻出現冰火兩重天：有公司資產(chǎn)增長(cháng)了千萬(wàn)倍，有公司卻被邊緣化，最具代表的就是步長(cháng)制藥與咸陽(yáng)505集團公司。
“得而不喜，失而不憂(yōu)?！边@是來(lái)輝武后來(lái)接受媒體采訪(fǎng)時(shí)的感慨。然而，對于絕大部分企業(yè)家來(lái)說(shuō)，淡泊無(wú)為的境界并不是理想的選擇，財富巨額增長(cháng)帶來(lái)的成就感更值得追求。對比步長(cháng)、505等企業(yè)的興衰，汲取其中的經(jīng)驗顯得尤為珍貴，不難發(fā)現，公司的研發(fā)能力與專(zhuān)利數量，產(chǎn)品的效能和資質(zhì)認證，以及品牌的持久培育、市場(chǎng)開(kāi)拓能力等等，這些當初細微的差距，成就了多年后公司發(fā)展的天壤之別。
信息來(lái)源：萬(wàn)英會(huì )
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