法院判決：王老吉藥業(yè)原董事長(cháng)王健儀向王老吉藥業(yè)賠償70840元，并登報致歉
日期：2016/11/13
醫藥云端信息：挖掘趨勢中的價(jià)值
來(lái)源：興證醫藥
近期濟川藥業(yè)公布了三季報，為了使投資者更好的了解公司經(jīng)營(yíng)情況，興業(yè)證券醫藥團隊特意邀請到濟川藥業(yè)的董秘吳總和曹總就公司近期經(jīng)營(yíng)情況和投資者關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行交流。
公司三季報情況：
前三季度公司實(shí)現銷(xiāo)售收入35.06億元，同比增長(cháng)24.50%，歸母凈利潤6.76億元，扣非歸母凈利潤6.46億元，同比分別增長(cháng)35.51%，41.47%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為6.66億，同比增長(cháng)21.54%，受益于空白醫院和空白科室的開(kāi)發(fā)，OTC端藥店的覆蓋增加，公司的核心品種蒲地藍消炎口服液和小兒豉翹清熱顆?？焖僭鲩L(cháng)。
費用方面，公司毛利率略微提升，管理費用率下降將近1%。 公司銷(xiāo)售商品收到的現金流同比增長(cháng)25.29%，與公司營(yíng)業(yè)收入增速相當。
Q&A：
Q1：三個(gè)核心品種的整體增速,？公司利潤率的彈性主要來(lái)自于什么地方，是來(lái)自于工業(yè)占比提升、核心品種占比提升還是銷(xiāo)售規?；?？
A1：三個(gè)核心品種分別屬于公司產(chǎn)品分類(lèi)中的清熱解毒類(lèi)、消化類(lèi)和兒科類(lèi)，增速與半年報沒(méi)有太大變化。
利潤彈性主要來(lái)源兩個(gè)方面：第一，商業(yè)流通增速有所下降，工業(yè)增速繼續高速增長(cháng)，在25%以上。
第二，品種結構并無(wú)變化，銷(xiāo)售費用和管理費用隨著(zhù)銷(xiāo)售規模的擴大有所攤薄，導致費用率有所降低。
Q2：蒲地藍占公司營(yíng)收比重較大，公司如何看蒲地藍在未來(lái)兩三年的增速？增長(cháng)的動(dòng)力是什么？
A2：蒲地藍在公司產(chǎn)品中分類(lèi)主要是清熱解毒類(lèi)，該類(lèi)別上半年增速30%左右，第三季度變化不大。未來(lái)銷(xiāo)售空間的增長(cháng)主要來(lái)源于：一是醫院覆蓋率，蒲地藍主要在二級醫院以上銷(xiāo)售，目前覆蓋4000多家，覆蓋率水平在50%左右，從各個(gè)地區來(lái)看，發(fā)展最好的江蘇省覆蓋率在60%-70%，其他地方的覆蓋率相對較低。同時(shí)除了二級醫院，在基礎醫療市場(chǎng)也還有很大的潛力可以挖掘。
二是OTC渠道的拓展，目前蒲地藍OTC的銷(xiāo)售占比在20%左右，增速比醫院端快。三是蒲地藍目前進(jìn)入了江蘇、湖南、陜西、新疆、天津、遼寧以及新疆兵團的醫保，以及4個(gè)省的新農合，未來(lái)如果持續進(jìn)入各省醫?；驀裔t保，蒲地藍還有很大的市場(chǎng)空間。
Q3：1.今年蒲地藍在空白醫院或者科室的拓展情況？在今年蒲地藍的增長(cháng)中，哪個(gè)因素貢獻比更大？2. 公司認為蒲地藍市場(chǎng)空間有多大以及這個(gè)品種在兒科的占比情況？
A3: 1. 如果將蒲地藍的增長(cháng)，做一個(gè)拆分，從渠道上來(lái)講分為醫院和otc市場(chǎng)，去年otc市場(chǎng)的占比大概在20%左右，今年蒲地藍在otc市場(chǎng)的增速遠遠高于醫院的增速。
醫院方面，空白科室的拓展分為兩個(gè)階段，一是進(jìn)入科室，二是產(chǎn)品上量，公司每年對醫院拓展的目標在10%左右，由于時(shí)滯效應，醫院端銷(xiāo)售的增速是由前幾年開(kāi)發(fā)拓展的情況來(lái)維持的。
2. 目前蒲地藍的銷(xiāo)售規模大概在每年二十個(gè)億，今年上半年是十個(gè)億，且還在不斷增長(cháng)，現在來(lái)談它的上限還為之尚早。兒科占比情況，公司沒(méi)有準確的統計數據。
Q4：公司如何看蒲地藍進(jìn)入全國醫保的可能性，以及如果進(jìn)入醫保后，業(yè)績(jì)的彈性如何？
A4：公司希望蒲地藍進(jìn)入全國醫保。以蒲地藍進(jìn)入6省1兵團的醫保后銷(xiāo)量的情況來(lái)看，進(jìn)入醫保對于銷(xiāo)量的提升是很明顯的。根據以往公司產(chǎn)品進(jìn)入各省增補目錄的經(jīng)驗來(lái)看，進(jìn)入醫保后，對產(chǎn)品的銷(xiāo)售增速會(huì )有一個(gè)明顯的提升。
Q5：蒲地藍進(jìn)入6省醫保，且在兒科占比大概在60%-70%，公司是否有了解在這些省份中兒童使用蒲地藍的醫保報銷(xiāo)情況？公司對于蒲地藍進(jìn)入全國醫保是打算以?xún)嚎扑庍€是普通品種的途徑？
A5：1. 兒童醫保報銷(xiāo)各地相差較大，以江蘇為例，在兒科科室使用蒲地藍也是可以報銷(xiāo)的，去OTC購買(mǎi)也可以報銷(xiāo)。
2. 蒲地藍其實(shí)并不是一個(gè)兒童的專(zhuān)科藥，只是在說(shuō)明書(shū)中有對兒童的劑量建議，在兒童的臨床應用中，效果很好。公司亦希望利用在兒童用藥方面的優(yōu)勢，但最終的認定還是以醫保專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì )的意見(jiàn)為準。
Q6:如何看待蒲地藍進(jìn)入醫保后的降價(jià)壓力？控股股東股權劃撥背后的考慮？小兒豉翹的銷(xiāo)售情況如何？
A6: 1.如果蒲地藍進(jìn)入和不進(jìn)入全國醫保，行業(yè)的降價(jià)壓力是難以避免的，但公司認為壓力是可控的，原因如下: 第一，多年以來(lái)，蒲地藍是一個(gè)日服用價(jià)格比較低的品種，即患者每天服用蒲地藍大概只需要10塊錢(qián)；
第二，蒲地藍是一個(gè)獨家品種。第三，公司在全國范圍內把最低價(jià)控制的相對不錯，平均價(jià)格和最低中標價(jià)相差無(wú)幾。
2. 控股股東將其所持有的部分股份劃轉到自己的全資子公司西藏濟川創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司，屬于集團內部的劃轉，是控股股東基于在各地產(chǎn)業(yè)布局的考慮，劃轉前后，公司的股權結構沒(méi)有發(fā)生變化，所以也不會(huì )對公司產(chǎn)生任何影響。
3.目前小兒豉翹是公司兒科藥分類(lèi)里面主要的品種，近幾年增速非常好，這個(gè)產(chǎn)品是全國醫保品種，今年上半年兒科類(lèi)產(chǎn)品增速在40%以上。
Q7: 如果蒲地藍進(jìn)入全國醫保，那其產(chǎn)品放量的時(shí)間點(diǎn)大概是什么時(shí)候？如果有半年或者一年的時(shí)間差，那公司對于蒲地藍明年的增速是怎么看的？
A7： 公司在制定增長(cháng)目標時(shí)，并沒(méi)有把進(jìn)入全國醫保作為前提，所以進(jìn)入醫保與否，并不改變公司對蒲地藍未來(lái)目標設定。確實(shí)存在時(shí)間差問(wèn)題，如未來(lái)進(jìn)入全國醫保，公司也會(huì )及時(shí)調整策略以應對情況的變化。
Q8: 公司第二大品種雷貝拉唑現在面臨的競爭比較激烈，而且在臨床上和價(jià)格上也存在一定的限制，所以請問(wèn)它前三個(gè)季度的銷(xiāo)售體量和增速是多少？公司怎么看待這個(gè)品種未來(lái)的發(fā)展？公司對雷貝拉唑未來(lái)幾年的銷(xiāo)售目標是多少？
A8: 國內除了公司以外，還有麗珠，潤都，原研廠(chǎng)家衛材在銷(xiāo)售雷貝拉唑鈉腸溶膠囊，這個(gè)品種從去年開(kāi)始，就受到了市場(chǎng)競爭和招標降價(jià)的影響，去年消化類(lèi)產(chǎn)品的增速在10%左右。
今年公司的雷貝拉唑在個(gè)別地區的招標價(jià)格又有所下降，公司也戰略性地放棄了一些地區，所以導致今年到目前的增速較低，如果扣除價(jià)格因素，量的增速應該還是挺大的，尤其是在公司戰略性的放棄了一些地方的情況下。
雷貝拉唑這個(gè)品種沒(méi)有在520基藥里面，也沒(méi)有一致性評價(jià)的強制要求，但是公司已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)一致性評價(jià)的工作，目的就是希望在未來(lái)的招標中有一些優(yōu)勢。
公司比較看好拉唑市場(chǎng)，而且雷貝拉唑相比一些老品種，在無(wú)論是在療效上還是在安全性上都有優(yōu)勢，還是存在替代的市場(chǎng)空間的。對未來(lái)的銷(xiāo)售目標就是希望能夠穩定增長(cháng)。
Q9: 公司新品蛋白琥珀酸鐵口服液前三個(gè)季度的銷(xiāo)售狀況是怎樣的，和原研產(chǎn)品的競爭怎么樣?
A9：公司的蛋白琥珀酸鐵口服液今年推出市場(chǎng)后，銷(xiāo)售情況很好，第一季度過(guò)后不久即完成年初所定的全年銷(xiāo)售目標，目前每個(gè)月的銷(xiāo)售額還在不斷遞增。
原研產(chǎn)品在國內的銷(xiāo)售采取的是代理模式，代理商規模不大，所以在營(yíng)銷(xiāo)方面，公司優(yōu)勢明顯，而且這個(gè)品種工藝難度大，在一段時(shí)間內，難出現新獲批的仿制藥廠(chǎng)家。
Q10：陜西東科目前的業(yè)績(jì)如何？它的增長(cháng)點(diǎn)以及今年高速增長(cháng)的原因是什么？
A10：1.去年，陜西東科處在營(yíng)銷(xiāo)并軌的階段，銷(xiāo)售不甚理想。今年?yáng)|科制藥已經(jīng)并入集團的銷(xiāo)售團隊，今年陜西東科的業(yè)績(jì)增速提速很快。
2. 東科最大的特點(diǎn)在于它擁有12個(gè)獨家品種，其中婦炎舒膠囊和展筋活血散屬于全國醫保品種，黃龍止咳顆粒和小兒止瀉貼屬于兒科品種。
3.在公司2014年收購了陜西東科之后，去年迅速進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)整合，今年全面并軌，陜西東科產(chǎn)品的覆蓋率有了很大的提升，比如婦炎舒膠囊在二級醫院的覆蓋率提升了一倍以上。
上周五，公司發(fā)布了可轉債的預案，計劃將募集資金對東科的產(chǎn)能進(jìn)行擴張，公司對東科制藥未來(lái)的發(fā)展充滿(mǎn)信心。
Q11：公司發(fā)行可轉債是基于什么考慮？發(fā)行的進(jìn)度是怎樣的，和大股東是否會(huì )參與這次發(fā)行？
A11: 1. 主要是基于以下原因：第一，它不會(huì )馬上將EPS攤薄，而且發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)，對股東或者公司有利。
第二，可轉債有個(gè)轉換價(jià)格，一般來(lái)說(shuō)，轉換價(jià)格比股價(jià)要高，如果未來(lái)公司股價(jià)下跌，這樣選擇轉股的比例會(huì )下降，也是對股東的一種保護。
第三，可轉債比一般的公司的利率要低，在1%或者0.5%左右，這樣公司的財務(wù)壓力會(huì )更小，也能更好地保護公司的利潤水平。
2. 關(guān)于進(jìn)度問(wèn)題，11月7日召開(kāi)股東大會(huì )，結束后公司層面的流程即走完，后面的審批進(jìn)度則取決于證監會(huì )。
3. 原有股東對此次可轉債有優(yōu)先配售權，不排除大股東會(huì )參與，最終發(fā)案以發(fā)行公告為準。
Q12：公司第三季度的利潤增長(cháng)很大原因在于管理費用率的下降，請問(wèn)這是規模效應的原因嗎？第四季度是否會(huì )保持這樣的水平？
A12：主要是規模效應的原因，因為管理費用和銷(xiāo)售規模的正比關(guān)系并不強。今年管理費用的絕對額和去年相差不大。
Q13：公司研究所旗下有配方顆粒和保健日化的研究所，請問(wèn)公司在配方顆粒和保健日化產(chǎn)品方面的布局以及未來(lái)的想法是怎樣的？
A13：中藥配方顆粒主要的工藝在于提取和制粒，公司對這方面的工藝的研究比較深，此外，公司在醫院端有很廣的營(yíng)銷(xiāo)渠道，所以國家對中藥配方顆粒的放開(kāi)，對公司是很好的業(yè)務(wù)拓展的機會(huì )。
對于保健品，公司旗下康煦源保健品目前已有兩個(gè)產(chǎn)品的批文。在日化領(lǐng)域，去年六月份，公司的蒲地藍牙膏正式上市，目前還在做蒲地藍其他日化領(lǐng)域的拓展，比如沐浴露。目前日化在公司的營(yíng)收中占比較小，公司推進(jìn)日化的策略以穩健為主。
Q14: 公司資金相對充裕以后，除了對新項目的投入以外，對于外延發(fā)展，公司有什么樣的考慮？
A14：對于外延發(fā)展，公司在策略上更傾向于收購一些不帶資產(chǎn)的產(chǎn)品，比如生產(chǎn)批件，臨床批件或者臨床前研究。
目前在看的一些品種，都是營(yíng)銷(xiāo)上容易上量的品種，當然也不排斥一些對于目前的營(yíng)銷(xiāo)隊伍和覆蓋范圍有補充的品種，比如市場(chǎng)規模比較大的心腦血管領(lǐng)域。
Q15:在外延方面，整體來(lái)看公司的產(chǎn)品線(xiàn)還有待加強和突破，請問(wèn)公司在并購方面的想法是什么？
A15: 公司在外延方面，還是立足于對產(chǎn)品為導向的并購，公司投資部有百分之七八十的精力放在對產(chǎn)品的搜尋上。
找產(chǎn)品分為以下幾種：一個(gè)是成熟批件的轉讓。具體的目標多是公司擅長(cháng)領(lǐng)域的與兒科，呼吸，消化有關(guān)的品種，當然也會(huì )適當地拓展一些公司以前比較薄弱但市場(chǎng)比較大的領(lǐng)域，比如心腦血管，腫瘤。
另外一個(gè)并購的方向就是在研產(chǎn)品。公司一直比較重視研發(fā)力量的建設，但目前來(lái)說(shuō)，研發(fā)力量還比較薄弱。長(cháng)期的規劃是建立三地研究院，短期解決的方案是購買(mǎi)一些處于研發(fā)中后期的品種，自己做或者與他人合作，來(lái)解決三年左右的產(chǎn)品梯隊問(wèn)題。
除了產(chǎn)品并購，公司也會(huì )考慮一些有可能給公司帶來(lái)新的突破口或者業(yè)務(wù)拓展機會(huì )的新興領(lǐng)域。
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