【深度專(zhuān)題】出海記
日期：2016/7/12
中國藥企的海外并購之路經(jīng)歷了三個(gè)不同的階段，每一個(gè)階段也都反應了當時(shí)中國藥企出海并購的不同目的需求。
?68起并購，56億美元，中國藥企出海并購最全案例都在這兒
根據商業(yè)部統計，2015年中國企業(yè)累計實(shí)現對外投資1180.2億美元，同比增長(cháng)14.7%，創(chuàng )歷史最高記錄。其中，中國企業(yè)實(shí)施的海外并購項目總共有593個(gè)，累計交易金額401億美元（包括境外融資），其中直接投資338億美元，占84.3%，幾乎涉及國民經(jīng)濟的所有行業(yè)。
另?yè)薪鸸痉治?，生物醫藥業(yè)已成為除石油天然氣和消費品零售行業(yè)外，中國對外投資并購最活躍的三大行業(yè)之一。據統計，國內藥企數量近五千家，為美國藥廠(chǎng)數的五倍，但本土藥企低水平同質(zhì)化競爭明顯。借海外并購之力來(lái)獲取市場(chǎng)份額，提升內部研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)能力，被認為是減少同質(zhì)化企業(yè)競爭的最直接和最便捷的方法，這也是醫藥行業(yè)跨境勁刮“中國風(fēng)”的緣由。
而作為整個(gè)中資出海大軍的一支，中國藥企的出海征程不過(guò)短短十幾年。這十幾年中，中國藥企的海外并購之路經(jīng)歷了三個(gè)不同的階段，每一個(gè)階段也都反應了當時(shí)中國藥企出海并購的不同目的需求。
在中國藥企出海的1.0時(shí)代，大多時(shí)候中國藥企以開(kāi)拓為主，并進(jìn)行簡(jiǎn)單試水。
2003年，三九企業(yè)集團與日本東亞制藥達成合作意向，收購后者100%股權，并借助東亞制藥原有的渠道登陸日本，而這也是中國企業(yè)首次涉足日本的制藥領(lǐng)域。
通過(guò)此次收購，三九集團利用東亞制藥已經(jīng)獲得厚生省批準的藥品進(jìn)行生產(chǎn)和市場(chǎng)探索，縮短了中國藥品進(jìn)入日本的時(shí)間。不僅東亞原有的30多個(gè)產(chǎn)品全部使用三九品牌，而且三九也不斷輸送新的具有自主知識產(chǎn)權的產(chǎn)品，通過(guò)東亞制藥報批新產(chǎn)品。
另外一家在1.0時(shí)代通過(guò)出海進(jìn)行海外市場(chǎng)拓張的企業(yè)是天士力集團。
2003年，天士力投資182萬(wàn)歐元認購荷蘭海得寶管理有限公司下屬的荷蘭神州醫藥中心有限公司，成立荷蘭神州天士力醫藥集團有限公司，這也是我國中藥行業(yè)第一家以跨國并購的形式赴境外投資。通過(guò)此次并購，荷蘭神州天士力醫藥集團有限公司成為了天士力中藥產(chǎn)品進(jìn)入歐洲、北美洲并進(jìn)一步拓展全球市場(chǎng)的橋頭堡。
2.0時(shí)代：技術(shù)進(jìn)階的需求
2008年到2013年的2.0時(shí)代，最鮮明的特征是中國藥企希望通過(guò)海外并購來(lái)實(shí)現新的利潤增長(cháng)點(diǎn)和新的市場(chǎng)發(fā)掘，還希望通過(guò)海外并購來(lái)實(shí)現技術(shù)的更新?lián)Q代和管理水平的提高，以此來(lái)提升自身品牌實(shí)力。
在這個(gè)階段，以邁瑞醫療為代表的一批中國醫械企業(yè)，通過(guò)出海并購，力圖實(shí)現公司國際化和多元化的戰略需求。我國醫療器械產(chǎn)業(yè)企業(yè)眾多，基本涵蓋了絕大多數的方向,尤其是在中低端產(chǎn)業(yè)鏈上處于飽和狀態(tài)競爭激烈；而相對寬松的海外并購政策、充裕的現金儲備以及我國民營(yíng)企業(yè)的崛起使大量的國內企業(yè)熱衷于向國外購買(mǎi)技術(shù)，以及實(shí)現全球擴張。
中歐國際工商學(xué)院麥克羅（Klaus E. Meyer）教授認為，邁瑞是醫療器械領(lǐng)域專(zhuān)注于“利基戰略”的世界領(lǐng)導者。2008年，邁瑞醫療以2.01億美元收購美國Datascope公司生命信息監護業(yè)務(wù)，在強手如林的北美醫療市場(chǎng)占據了一席之地,其國際化進(jìn)程取得實(shí)質(zhì)性突破。
2013年6月12日，邁瑞醫療宣布與美國ZONARE醫療系統集團公司達成股權轉讓協(xié)議，邁瑞以1.05億美元全資收購ZONARE，進(jìn)一步鞏固和完善了全球業(yè)務(wù)布局。通過(guò)此次收購，邁瑞希望加強其在高端超聲方面的研發(fā)能力，進(jìn)一步拓展美國市場(chǎng)。同年，邁瑞醫療還收購了總部位于澳大利亞的原邁瑞分銷(xiāo)商—Ulco醫療有限公司。
“國際市場(chǎng)是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，不確定性大，并購操控難度也比國內難?！边~瑞總裁兼聯(lián)席首席執行官李西廷如是說(shuō)。然而，并購交易的完成只是第一步，并購后的整合才是真正的難點(diǎn)所在，包括市場(chǎng)渠道、公司產(chǎn)品、國內外文化差異等。李西廷表示，邁瑞所做的首先是保持原有公司的穩定，保留原有的企業(yè)文化；其次是促進(jìn)并購后業(yè)務(wù)的持續增長(cháng)與盈利，同時(shí)讓員工的專(zhuān)長(cháng)獲得充分的發(fā)揮；第三是幫助被并購方了解中國公司的業(yè)務(wù)，通過(guò)人員交流，增進(jìn)彼此的認知。
并購融合的困難使得2.0時(shí)代以失敗而告終的海外并購案時(shí)有發(fā)生，“學(xué)費”倍顯昂貴。
2008年1月3日，藥明康德新藥開(kāi)發(fā)有限公司對外宣布將以約1.51億美元的價(jià)格收購美國AppTec實(shí)驗室服務(wù)公司。收購金額中，包括承擔AppTec約1170萬(wàn)美金的債務(wù)。藥明康德希望通過(guò)收購AppTec以達到開(kāi)拓全球業(yè)務(wù)，擴大客戶(hù)群體，增加交叉銷(xiāo)售機會(huì )以及市場(chǎng)份額的目標。
盡管這是藥明康德布局海外市場(chǎng)的戰略性一步，但這樁并購卻耗費了公司的大量現金，而沒(méi)有帶來(lái)股東希冀的收益。2008年12月，藥明康德停止了AppTec的美國生物制品生產(chǎn)外包業(yè)務(wù)，并稱(chēng)在此方面看不到任何復蘇機會(huì )。
另一個(gè)折戟出海并購的則是華大基因。
2012年9月17日，華大基因宣布其在美國的全資子公司Beta Acquisition Corporation將向美國基因公司Complete發(fā)出現金收購要約，以每股3.15美元收購該公司所有股權，總值約為1.17億美元。2013年3月，華大基因宣布完成對CompleteGenomics的全額收購，就此補上了其在基因檢測設備方面的短板。
當時(shí)，Illumina一直占據著(zhù)市場(chǎng)主導地位，并宣稱(chēng)超過(guò)90%的測序數據是由它生產(chǎn)的機器產(chǎn)生的。因此，當華大基因與CompleteGenomics宣布達成協(xié)議時(shí)，業(yè)界人士表示了極大的歡迎，認為這鼓勵了競爭，并帶來(lái)有價(jià)值的技術(shù)。
然而僅僅過(guò)去了兩年多的時(shí)間，2015年底，這家曾經(jīng)被華大基因寄予厚望的美國子公司不僅CEO克里夫·里德（Cliff Reid）宣布辭職，同時(shí)華大基因大幅裁員，而其超級基因測序儀Revolocity的上市計劃也被迫擱淺。華大基因對CompleteGenomics公司戰略進(jìn)行了重新評估。結果是，華大基因決定將Complete Genomics變成華大基因的研發(fā)機構，以支持華大基因的產(chǎn)品和臨床試驗，其主要任務(wù)也不再是提供Revolocity基因測序儀。
3.0時(shí)代的故事先從兩樁失敗的出海并購案例開(kāi)始。
自從2014年拜耳集團對外放出想把旗下糖尿病業(yè)務(wù)單元出售的消息，全世界包括賽諾菲、松下醫療在內的買(mǎi)家們就都表達出了濃厚的興趣；而中國買(mǎi)家三諾的加入，則讓中國業(yè)界人士多了很強的代入感：想想看，如果2014年銷(xiāo)售額5.45億人民幣的三諾真的能將這塊價(jià)值超過(guò)10億歐元的業(yè)務(wù)收入囊中，那么就是一起中國藥企“蛇吞象”的大戲??
然而，一切形容詞都嘎然而止—2015年6月10日，拜耳集團對外宣布：將以10.22億歐元（約合11.61億美元）的價(jià)格向松下醫療出售旗下的糖尿病業(yè)務(wù)。三諾生物敗北。而失利最主要的原因就是跨國藥企對于中資企業(yè)的認可度不夠。
相似的場(chǎng)景發(fā)生在2016年中，法國某排名居前的私有制藥企業(yè)傳出了擬出售的消息，希望找到市場(chǎng)上最合適的買(mǎi)家，這家公司以創(chuàng )新的藥物劑型著(zhù)稱(chēng)于業(yè)界。一家中資藥企聞?dòng)?，欣然前往求購。保密協(xié)議、初步意向書(shū)等等流程進(jìn)展順利，出價(jià)，中資銀行授信背書(shū)。但最后階段，這家藥企的管理層意見(jiàn)：還是賣(mài)給那家全球著(zhù)名的私募基金吧，雖然價(jià)格差不多，但是那家中資藥企我們不熟悉，他們是否能保證管理團隊的穩定？
這兩樁案例均提示著(zhù)相似的商業(yè)邏輯：首先，在海外并購的大宗交易中，價(jià)格很重要，但是顯然不是惟一重要的元素；其次，中資藥企參與到這場(chǎng)“世界是平的”并購游戲中，仍然是年輕的新入局者；再次，中國藥企擔任主角的十億美元級的海外并購一定會(huì )在一次次嘗試、了解、接軌中出現。
從2014年開(kāi)始，中國藥企出海并購的數量明顯增多，而出海目的也不再僅限于尋求技術(shù)的升級改造。擴展產(chǎn)業(yè)鏈以及手握更多充裕資本，成為這個(gè)階段中國藥企出海并購的主要動(dòng)力。因此，進(jìn)入3.0時(shí)代（2014年至今）后，無(wú)論是從數量還是金額上，出海并購都呈現上升的局面。
根據晨哨集團數據分析，2015年中資醫療健康行業(yè)海外并購確定的交易宗數為22宗，較2014年同比增長(cháng)46.67%，其中17宗交易披露了交易金額，涉及資金約12.10億美元。而2015年中國投資者海外并購潛在的交易宗數為13宗,較2014年同比增長(cháng)160%，其中12宗交易披露了交易金額,涉及資金約23.09億美元，較2014年同比猛增超過(guò)17倍。
而其中最大的看點(diǎn)就是新銳的入局者。如果單以金額論，時(shí)有大手筆的顯現也是這個(gè)階段出海并購的特征之一。
2015年12月，綠葉集團旗下綠葉醫療集團表示，以約6.88億美元（約合44億元人民幣）從私募股權所有者ArcherCapital手中收購澳大利亞第三大的私立醫院運營(yíng)商Healthe Care Australia Pty Limited，并于2016年第一季度正式完成交割，這也是迄今為止金額最大的中國企業(yè)并購海外醫院集團的并購案。
在此之前，復星的收購是中國藥企海外并購金額最大的紀錄保持者。2014年10月，復星旗下葡萄牙保險公司Fidelidade通過(guò)競爭性收購投標，以總計4.6億歐元（約合人民幣36.13億元）的報價(jià)，收購葡萄牙醫療保健服務(wù)商ESS 96.07%的股權。此外，2016年5月16日，復星醫藥發(fā)布公告，稱(chēng)全資子公司復星實(shí)業(yè)擬參與競購印度藥企Gland約96%股權，報價(jià)高達12.7億美元。如若達成，這將是中國藥企首筆10億以上美元的海外藥企并購交易。
無(wú)獨有偶，同樣在2016年揮出大手筆的海外并購還有人福醫藥。
2016年5月25日，人福醫藥發(fā)布公告，公司全資子公司人福美國已支付全部股權轉讓款5.5億美元完成了對美國公司Pharma及其關(guān)聯(lián)企業(yè)RE Holdco的股份轉讓過(guò)戶(hù)手續，上述兩家公司已成為人福醫藥下屬全資子公司，并將納入公司的合并報表范圍。根據此前人福醫藥發(fā)布的公告，Pharma公司和RE Holdco公司的收購價(jià)格分別為5.29億美元和0.21億美元，兩家公司均為100%股權收購。
遠赴美國掃貨并購，又擲出5.5億美元的資金，人福醫藥顯然是看中了Pharma公司什么？
中國藥企在選擇海外標的時(shí)主要看以下三點(diǎn)：成熟的產(chǎn)品、領(lǐng)先的技術(shù)、領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。
首先，標的企業(yè)是否擁有成熟的產(chǎn)品對于投資方來(lái)說(shuō)是最重要的考慮因素。醫療領(lǐng)域的研發(fā)往往需要多年的反復試驗和市場(chǎng)考察，最終能夠開(kāi)花結果的項目所占比例極小，而中資投資方之所以高價(jià)收購一家公司，也是為了跳過(guò)風(fēng)險最大的研發(fā)臨床期。因此，是否已擁有被廣泛認可的成熟產(chǎn)品，是中資醫療海外并購判斷標的公司是否值得收購的首要因素。無(wú)論研發(fā)結果有多樂(lè )觀(guān)，若沒(méi)有成熟的產(chǎn)品，一切資金都有可能打水漂。相反，成熟的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品能在國內低質(zhì)低價(jià)的競爭中脫穎而出，迅速取得市場(chǎng)領(lǐng)先，帶來(lái)財務(wù)回報。
其次，對于中國從事醫療產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，海外收購也是為了引進(jìn)國外高端技術(shù)和標準化管理體系，提升自身的核心競爭力，力圖長(cháng)遠的發(fā)展。中國目前總體醫療水平還與國外有不小的差距，收購國外公司一方面可以通過(guò)收購專(zhuān)利來(lái)獲取世界領(lǐng)先的技術(shù)，加速自身技術(shù)實(shí)力的提升，另一方面可以引進(jìn)國外領(lǐng)先的標準化管理體系，提升公司運營(yíng)效率，盡快趕上國際領(lǐng)先醫療企業(yè)的水平。
第三，領(lǐng)先的市場(chǎng)地位是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的一種反映，更是標的企業(yè)本身品牌價(jià)值的體現。從財務(wù)回報上考慮，領(lǐng)先的市場(chǎng)份額能為企業(yè)帶來(lái)即時(shí)的增收，但從戰略角度上考慮，中資引入國外領(lǐng)先品牌是對國內市場(chǎng)的巨大沖擊，而中資通過(guò)標的企業(yè)在海外市場(chǎng)的地位將國內的產(chǎn)品推向海外，才是真正實(shí)現一家跨國企業(yè)的業(yè)務(wù)全球化。當然，將國內產(chǎn)品推向海外的前提也是國內產(chǎn)品的質(zhì)量達到世界級的標準，但是有了這個(gè)平臺，中資企業(yè)就可以通過(guò)與標的公司的協(xié)同效應慢慢向國際化靠攏，如此一來(lái)，走向世界的戰略目標就指日可待。
人福的邏輯同上。因為從經(jīng)營(yíng)數據上來(lái)看，這兩家公司的財務(wù)狀況都不亮眼。而人福巨資并購目的首先是借此收購解決自身的麻醉藥產(chǎn)品線(xiàn)瓶頸；其次是將目標放在未來(lái)全面整合這兩家公司的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和運營(yíng)團隊，以大幅度提升人福醫藥在美國的市場(chǎng)地位，擴充產(chǎn)品線(xiàn)，并與其國內產(chǎn)品線(xiàn)形成互補，盡快形成過(guò)百個(gè)的產(chǎn)品群。
現在，全球市場(chǎng)上越來(lái)越常見(jiàn)到中國買(mǎi)手的身影。同時(shí)，政府政策和對行業(yè)的扶持，以及中國企業(yè)獲得管理專(zhuān)長(cháng)、技術(shù)、并利用現有技術(shù)交易等需求，促使越來(lái)越多的中資出海并購。但同樣，中國買(mǎi)家面臨的挑戰顯而易見(jiàn)，有錢(qián)并非是萬(wàn)能的，更加透明、復雜、高效、可靠的信息至為重要。
波士頓咨詢(xún)公司曾對中國過(guò)去十年的海外并購及未來(lái)海外并購的趨勢發(fā)展進(jìn)行了研究和分析。其中指出，并購后的整合是整個(gè)中資出海并購所面臨的最大挑戰之一。
分析指出，東西方在文化習慣習俗以及處理問(wèn)題方式上有著(zhù)極大的差異。中國企業(yè)在并購后的整合中，因為在管理水平上有差異，在處理問(wèn)題理念上不同,在習慣習俗文化上不一樣，以及在當地商業(yè)結構模式和法律法規上了解不清楚等帶來(lái)的是，目前大多數實(shí)行的是“一國兩制”，海外并購后在整合上依然使用其原來(lái)的管理模式甚至原班人馬,這樣就會(huì )過(guò)分依賴(lài)標的企業(yè)的原有人員，在整合上只進(jìn)行了粗線(xiàn)條的頂層設計，沒(méi)有具體到細節上，最終出現的就是并購效果不佳。
因此，對于中國藥企來(lái)說(shuō)，出海不光是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，并購后的整合與管理仍是3.0時(shí)代最大的挑戰和決定成敗的關(guān)鍵。
E藥經(jīng)理人深度專(zhuān)題：歡迎進(jìn)入中國藥企出海3.0時(shí)代
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