【教訓】從市值超輝瑞到身背300億美元債務(wù)：瓦蘭特隕落給制藥業(yè)什么警示？
日期：2016/4/20
2014年春，當制藥產(chǎn)業(yè)被一場(chǎng)規模宏大的并購狂潮席卷時(shí)，輝瑞(Pfizer)高管與瓦蘭特(Valeant)高管約定共進(jìn)晚餐。當時(shí)，瓦蘭特是制藥板塊業(yè)績(jì)增速最快的公司之一。
據知情人士透露，在晚餐進(jìn)行過(guò)程中，輝瑞提出了收購瓦蘭特的意向。當時(shí)，瓦蘭特CEO麥克·皮爾遜(Mike Pearson)因公司連續4年快速增長(cháng)的業(yè)績(jì)而廣泛收獲業(yè)界美言，瓦蘭特市值已增長(cháng)至創(chuàng )立初期的近4倍。盡管當時(shí)輝瑞的收購意向僅停留在初步階段，但已引起了瓦蘭特的高度警惕。事實(shí)上，當瓦蘭特處于上升勢頭時(shí)，出售公司不乏為一個(gè)好的選擇，但一些業(yè)務(wù)主管和投資者堅持認為，在皮爾遜的領(lǐng)導下公司發(fā)展迅速，因此其并不支持出售公司。
如果當時(shí)收購交易達成，瓦蘭特如今可能迎來(lái)完全不同的局面。兩年以后的今天，其已開(kāi)始遭遇生存困境。近期，瓦蘭特財務(wù)造假事件導致其股價(jià)暴跌，有消息透露其涉嫌300億美元債務(wù)違約，并接受美國證券交易委員會(huì )(SEC)以及兩個(gè)相關(guān)州立法院的調查。皮爾遜也因此于3月末離職。
“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”留下巨額債務(wù)
“當年，業(yè)界普遍認為一個(gè)帶有新管理風(fēng)格的CEO上任將創(chuàng )造出一個(gè)全新的瓦蘭特，但對我來(lái)說(shuō)其卻像是1980年代那些一切均未成熟的小公司，收購資產(chǎn)，然后又將其剝離?！泵绹粐y行集團Wells Fargo的分析師大衛·馬里斯(David Maris)表示。
據知情人士透露，2014年皮爾遜反對出售公司，而是將主要精力放在對肉毒桿菌生產(chǎn)商艾爾健(Allergen)的收購嘗試上。收購失敗后，皮爾遜又將其注意力轉移至其他的收購項目搜尋上，并使公司背負更多的債務(wù)。
當時(shí)，從短期視角來(lái)看，皮爾遜不出售公司的決策是合理的：2015年夏天，瓦蘭特市場(chǎng)估值一度幾乎達到900億美元，甚至超過(guò)葛蘭素史克(GlaxoSmithKline)、輝瑞(Pfizer)等更知名的藥企。
在瓦蘭特，皮爾遜將其在麥肯錫咨詢(xún)公司(McKinsey)擔任大型醫藥企業(yè)管理咨詢(xún)師的23年間習得的企業(yè)戰略管理理論應用到實(shí)踐中。所謂的策略說(shuō)來(lái)也簡(jiǎn)單：收購對手企業(yè)，縮減研究預算，抬高藥品價(jià)格，解雇部分科學(xué)家，不斷重復這個(gè)流程。起初，這些看起來(lái)似乎是有效的。
隨著(zhù)瓦蘭特公司規模不斷增長(cháng)，其與華爾街的聯(lián)系也越來(lái)越緊密。從2013年開(kāi)始，即便一些投行分析師建議投資者拋售其股票，瓦蘭特還是為投資銀行家創(chuàng )造了4億美元的收益。然而，就在2015年夏天，這樣的好時(shí)光卻宣告結束。從企業(yè)股票下跌中獲益的做空機構開(kāi)始質(zhì)疑瓦蘭特財務(wù)管理的合法性，認為其可能是“制藥業(yè)的安然”。
安然(Enron)曾是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一，2002年，這個(gè)擁有上千億資產(chǎn)的公司卻因持續多年精心策劃的系統化財務(wù)造假丑聞而在短短幾周內破產(chǎn)。做空機構一直在密切關(guān)注瓦蘭特與醫藥郵購公司Philidor的關(guān)系，因為Philidor采用了激進(jìn)的策略來(lái)確保藥品福利管理機構用現金支付購買(mǎi)瓦蘭特藥品的費用，而瓦蘭特卻避開(kāi)投資者通過(guò)一個(gè)1億美元的期權合約對這家公司進(jìn)行控制，并否認存在任何不合規行為。
在此前的一次電話(huà)會(huì )議中，皮爾遜透露，瓦蘭特未來(lái)一段時(shí)間可能推遲新財報的發(fā)布，降低利潤目標并允許一些核心業(yè)務(wù)表現略遜于以往，甚至可能出現債務(wù)拖欠的現象。而皮爾遜也因此結束了他的“瓦蘭特生涯”。目前，瓦蘭特已開(kāi)始多方面嘗試復興先前業(yè)務(wù)鼎盛時(shí)期的狀態(tài)，其中包括宣布任命Bill Ackman進(jìn)入公司董事會(huì )。皮爾遜將繼續負責CEO工作直到公司找到新的CEO繼任者。
公司董事會(huì )完成近期人員重組后，瓦蘭特的股價(jià)有所回升，這給予投資者一線(xiàn)希望：最壞的時(shí)候也許已經(jīng)過(guò)去，盡管其91億美元的市值僅為2015年夏天的1/10。
支持者認為尋找新CEO對于瓦蘭特來(lái)說(shuō)并非難事，但不少分析師認為，即便瓦蘭特擁有了新CEO人選，且公開(kāi)經(jīng)審計的賬目報表，其仍然面臨原先就已存在的危機?！皢?wèn)題在于，整個(gè)公司已創(chuàng )造出了一種‘三段論的謬誤’?！瘪R里斯指出，瓦蘭特總是相信其能夠在不推出新藥的前提下仍可獲得商業(yè)性成功。馬里斯認為，包括“買(mǎi)方”思維在內的皮爾遜的許多經(jīng)營(yíng)策略不再適用于當下公司的處境。當該公司因舊債務(wù)而焦頭爛額的時(shí)候，其顯然難以著(zhù)手新的大型并購交易項目。在內部研發(fā)上縮減支出，則其無(wú)法推出重磅炸彈藥來(lái)大幅拓展并穩固市場(chǎng)。
目前，瓦蘭特最大的壓力來(lái)自于300億美元的未償付債券和貸款，這已導致其市場(chǎng)總值萎縮。除了較緊迫的技術(shù)性違約之外，該公司未來(lái)幾年還有一項重要的還款計劃：2018年，其須償付45億美元欠款，2020年累計應還欠款總額達到84億美元。Sag Harbor Advisors公司投資組合經(jīng)理吉姆·桑福德(Jim Sanford)透露，瓦蘭特目前正試圖賣(mài)出一些稀釋每股收益水平的藥物組合，這主要出于滿(mǎn)足其債務(wù)需求的考慮。
不過(guò)，盡管桑福德對瓦蘭特批評得十分猛烈，他也否認了其為“下一個(gè)安然”的說(shuō)法，因為其藥品處方量仍然很大。這勉強能夠給予損失巨資的投資者一點(diǎn)安慰。
藥企輕研發(fā)萬(wàn)萬(wàn)不可
通過(guò)收購藥品并猛烈提價(jià)，瓦蘭特(Valeant)此前的業(yè)績(jì)漲勢亮眼，一度成為華爾街寵兒。該公司在醫藥行業(yè)打造了一種全新發(fā)展模板——輕視藥物研發(fā)工作的投入，而如今，瓦蘭特的泡沫破裂了。
瓦蘭特充滿(mǎn)爭議性的商業(yè)模式開(kāi)始崩塌，在這場(chǎng)“游戲”中，患者、納稅人和投資者都是輸家。制藥行業(yè)可以從瓦蘭特的教訓中學(xué)到什么?
瓦蘭特的提價(jià)舉措令外界震驚不已，醫療軟件公司Rx Savings Solutions的數據顯示，2014-2015年，瓦蘭特將147種藥品價(jià)格平均上調了76%。Sector & Sovereign研究公司指出，瓦蘭特有一款藥是其他藥企仿制藥價(jià)格的近33倍。
過(guò)去幾年來(lái)，美國醫療費用預算的壓力不斷增加，藥品費用招致全國性的批判。不過(guò)，大部分普通的提價(jià)舉措并沒(méi)有引起公眾注意。而瓦蘭特去年年初在收購兩種救命藥當天就分別對其提價(jià)525%和212%，大大激怒了醫院方。
這其中的教訓十分簡(jiǎn)單：頻繁惹惱支付方和政策制定者，會(huì )為自己埋下“定時(shí)炸彈”。
制藥行業(yè)反復強調，藥品價(jià)格反映了研發(fā)工作中的大量失敗結果和大筆成本支出。不過(guò)，這個(gè)論點(diǎn)正在漸漸站不住腳，有批評稱(chēng)，藥物研發(fā)費用有時(shí)支出過(guò)度了。
麥克·皮爾遜(Mike Pearson)是這個(gè)批評陣容中的一員，在他的主導下，去年前9個(gè)月，瓦蘭特僅將銷(xiāo)售額的3%投入于研發(fā)工作中。而根據美國藥品研究與制造商協(xié)會(huì )(PhRMA)的數據，醫藥行業(yè)平均的研發(fā)投入比例為18%。
也許將資金投入于實(shí)驗室中不能保證成功，但忽略這一部分就無(wú)法開(kāi)發(fā)出所需要的產(chǎn)品?！捌栠d說(shuō)藥物研發(fā)存在許多浪費，這一點(diǎn)沒(méi)錯，但一個(gè)更好的商業(yè)模式不會(huì )將研發(fā)工作棄之不管，因為這個(gè)行業(yè)仍然需要創(chuàng )新?！倍Y來(lái)(Eli Lilly)前戰略顧問(wèn)Bernard Muno評價(jià)道。
信息來(lái)源：醫藥經(jīng)濟報
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