70%藥企營(yíng)業(yè)收入不足5000萬(wàn)！
日期：2016/1/11
2015年，隨著(zhù)政策全面的改革為藥企并購整合提供了寬松的環(huán)境，如清風(fēng)吹過(guò)湖面，整個(gè)行業(yè)波瀾不斷。2015年1-6月份醫藥并購案例激增；到了下半年，隨著(zhù)股市的巨幅振蕩和休整，并購估值也更趨合理，藥企的并購整合以更理性、更有序的態(tài)勢展開(kāi)。
進(jìn)入2016年，一些大型醫藥企業(yè)尤其是一些上市公司為了擴大市場(chǎng)規模，致力于完成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局，將會(huì )加快并購重組腳步。同時(shí)，受行業(yè)經(jīng)濟的影響、醫藥政策密集發(fā)布，使不少中小企業(yè)的發(fā)展舉步維艱，淪為上市公司的并購對象?？梢灶A見(jiàn)，2016年，“大魚(yú)吃小魚(yú)”的現象將會(huì )頻頻發(fā)生。
據上證報資訊統計，2015年上半年，醫藥板塊并購此起彼伏，從標的資產(chǎn)來(lái)看，以化藥、中藥生產(chǎn)為主的制藥領(lǐng)域并購案高達47起，其中上半年醫藥并購金額最大的案例當屬友搏藥業(yè)65億元借殼九芝堂；到了2015年下半年，并購市場(chǎng)出現短暫的回落之后，由于國企并購重組政策方面利好消息不斷，市場(chǎng)對于新一輪并購熱潮的預期加強，11月并購再次回溫。
綜合分析2015年的并購案例發(fā)現，各細分行業(yè)并購的熱度與行業(yè)集中度呈現反相關(guān)性，與估值倍數呈正相關(guān)。在各細分行業(yè)中，整體盈利能力較強，則主動(dòng)退出的企業(yè)比較少，并購成為行業(yè)集中度提升的主要推手和必然選擇。上半年，一級市場(chǎng)估值集中在10-20倍，各細分行業(yè)二級市場(chǎng)估值在20-80倍之間，醫療器械和醫療服務(wù)行業(yè)估值持續在50倍以上。估值差距吸引上市公司和被并購企業(yè)積極參與并購以實(shí)現資產(chǎn)證券化。相比醫藥流通行業(yè)和制藥行業(yè)，醫療服務(wù)和醫療器械并購特別活躍，這與行業(yè)相關(guān)政策及自身的變化存在很大的關(guān)系。
東方證券研究表明，我國制藥企業(yè)中，70%以上的企業(yè)營(yíng)收不足5000萬(wàn)元，近20%企業(yè)處于虧損狀態(tài)。若按照新版GMP投入300億元-500億元技改花費測算，平均每家醫藥企業(yè)將投入600萬(wàn)元-1000萬(wàn)元，改造費用將使中小企業(yè)付出2-3年的經(jīng)營(yíng)利潤。但從行業(yè)角度來(lái)看，新版GMP改造將加速淘汰落后的中小企業(yè)，為上市公司、龍頭企業(yè)提供并購和擴張的機會(huì )，促進(jìn)行業(yè)集中度提高。
回顧整個(gè)2015年醫藥行業(yè)的并購，觀(guān)察人士分析指出，多方面因素在助推醫藥行業(yè)并購案激增，哪怕是醫藥巨頭，生存憂(yōu)慮也不小，既要面臨自身成熟產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展空間有限，又受到醫?？刭M、招標降價(jià)等政策影響，這意味著(zhù)營(yíng)收和利潤都可能受到一定沖擊。發(fā)改委放開(kāi)絕大部分藥品價(jià)格，藥品“特殊商品”外衣漸褪色，市場(chǎng)進(jìn)一步充分競爭，價(jià)格戰難免。醫藥領(lǐng)域細分程度日漸走高，精準醫療、互聯(lián)網(wǎng)醫藥、基因測序概念漸火，資本雄厚者都想通過(guò)收購快速進(jìn)入新興領(lǐng)域分一杯羹。
而梳理該細分領(lǐng)域的并購不難發(fā)現，夯實(shí)主營(yíng)擴充產(chǎn)業(yè)鏈系上市公司并購生物科技資產(chǎn)的主要目的，或借助標的公司拓展市場(chǎng)，或共享標的公司的區域、用戶(hù)資源，甚至通過(guò)并購可直接涉足新興市場(chǎng)、創(chuàng )新的技術(shù)手段，可謂一舉多得。
實(shí)體藥店行業(yè)一大趨勢就是集中度進(jìn)一步提高，單體藥店越來(lái)越難生存，不少選擇關(guān)門(mén)或被收編。僅線(xiàn)下并購擴張并非實(shí)體連鎖藥店的唯一道路，同時(shí)發(fā)展好醫藥電商業(yè)務(wù)才能立于不敗之地。
在生物科技的并購熱潮中，藥企追逐新技術(shù)、新模式的并購方向符合當下的市場(chǎng)發(fā)展趨勢。隨著(zhù)資本運作步入新時(shí)代，未來(lái)行業(yè)并購整合的戰略可能會(huì )有一系列變化。由于一級市場(chǎng)價(jià)格高企以及優(yōu)質(zhì)標的日益稀缺，以增厚利潤為主的大體量并購難度較大。就企業(yè)戰略而言，傳統企業(yè)向新興領(lǐng)域的并購或風(fēng)起云涌，比如互聯(lián)網(wǎng)醫療、新技術(shù)新模式（基因測序、細胞治療、干細胞等），一級市場(chǎng)將成為二級市場(chǎng)的并購風(fēng)向標；海外并購可能成為新的發(fā)展方向。
從細分領(lǐng)域角度來(lái)看，醫療器械領(lǐng)域的并購最為火熱。華潤系拋出的萬(wàn)東醫療被魚(yú)躍醫療接盤(pán)后，在二級市場(chǎng)的表現異常紅火，實(shí)現了多個(gè)連續漲停。A股中另一醫療器械翹楚——楚天科技亦發(fā)布公告稱(chēng)，擬收購長(cháng)春新華通制藥設備有限公司100%股權。該公司是國內制藥用水設備規模最大的專(zhuān)業(yè)制造公司，也是不銹鋼制醫藥衛生級工藝壓力容器制造規模最大、電化學(xué)表面處理能力最強的公司。
并購動(dòng)作較為活躍的藥企還有愛(ài)爾眼科、譽(yù)衡藥業(yè)、嘉事堂、千山藥機等，這些公司皆有兩次以上的并購行為。除了醫藥企業(yè)為自己的產(chǎn)業(yè)鏈加速布局之外，原本與該行業(yè)不相關(guān)的，如地產(chǎn)業(yè)科技公司相繼躋身其中，例如，東軟集團通過(guò)收購，向智慧醫療等新興領(lǐng)域市場(chǎng)布局。
除此之外，CFDA南方醫藥經(jīng)濟研究所數據顯示，2015年1-10月，中國藥企并購金額達到1000億元，同比增長(cháng)約80%，已公告的并購案例數達260起，其中約有10%為海外并購。最近一輪海外并購潮起于2008年，金融危機后，這幾年來(lái)，眾多中資企業(yè)陸續在海外抄底。
并購帶來(lái)的好處顯而易見(jiàn)，企業(yè)收入、利潤率、每股收益等指標通過(guò)并購得到優(yōu)化，規模、實(shí)力也實(shí)現跨越式增長(cháng)，企業(yè)進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)甚至形成壟斷。而在二級市場(chǎng)上，股價(jià)也呈現隨并購增加快速上漲的趨勢。其中2015年12月，綠葉醫療集團收購澳大利亞最大的私立醫院運營(yíng)商之一Healthe Care，成為迄今為止中國藥企海外并購金額最大的一起。
尤其值得一提的是，伴隨“互聯(lián)網(wǎng)+”橫空出世，互聯(lián)網(wǎng)醫療引發(fā)上市公司在內的各路資本的共鳴，成為今年健康醫療服務(wù)行業(yè)的投資最大熱點(diǎn)。2010年很少有機構或創(chuàng )業(yè)者看到互聯(lián)網(wǎng)與醫療所蘊藏的機會(huì )，但2015年互聯(lián)網(wǎng)醫療無(wú)疑迎來(lái)發(fā)展機會(huì )，包括對醫療服務(wù)，解決供需關(guān)系方面所作的貢獻和對這個(gè)領(lǐng)域的沖擊，從這個(gè)角度來(lái)講這個(gè)機會(huì )是明明白白擺在投資者面前的。
隨著(zhù)藥企發(fā)覺(jué)自己受到的約束越來(lái)越多，市場(chǎng)競爭越來(lái)越激烈，不得不考慮在現有的醫藥道路上，還有什么方向可以走。因此，藥企或往上游發(fā)展，或往下游延伸，開(kāi)始試水全產(chǎn)業(yè)鏈路徑。早準備早應對早收獲，在目前的大環(huán)境下，藥企做出全產(chǎn)業(yè)鏈的調整后，抗風(fēng)險的能力將進(jìn)一步加強，而國家對藥企的拓展政策也比較寬松。
同時(shí)，從供給方被收購標的來(lái)看，在國家相關(guān)政策之下，行業(yè)門(mén)檻逐步提高，競爭加劇，小型企業(yè)的生存空間受到擠壓，客觀(guān)上需要借助更大的平臺來(lái)獲得優(yōu)勢資源，涉足新技術(shù)新領(lǐng)域的創(chuàng )新性業(yè)態(tài)也需要上市公司這一平臺作為有力支撐。再加上醫藥行業(yè)普遍具有的良好現金流狀況以及上市公司充足的資金儲備，這些都為2016年醫藥行業(yè)兼并重組的開(kāi)展提供了良好的條件。
1900s末期被成為制藥行業(yè)發(fā)展的黃金年代，制藥企業(yè)收入穩定、高盈利、高增長(cháng)，從估值上看可以說(shuō)天空才是極限。制藥行業(yè)這兩年的復蘇使得整體市盈率較幾年前有所提高，但還是低于10年前的估值水平，而且仍帶有不穩定和不確定因素。不過(guò)整個(gè)制藥工業(yè)已經(jīng)顯示出積極的信號，包括業(yè)績(jì)普遍重回增長(cháng)，創(chuàng )新產(chǎn)品不斷涌現，很多策略也已見(jiàn)成效。
大型和專(zhuān)科制藥企業(yè)可能會(huì )糾結于應該選擇哪種商業(yè)發(fā)展策略，包括在股息分紅/股票回購與并購/內部投資之間做出選擇。仿制藥企業(yè)盡管能在維持增長(cháng)方面做得很好，但專(zhuān)利過(guò)期藥物的明顯減少迫使他們必須考慮整合并購以便向非仿制藥業(yè)務(wù)轉型。
盡管研究失敗會(huì )讓一些生物技術(shù)公司在一天之內股價(jià)腰斬，但是生物技術(shù)公司整體上的超強研發(fā)實(shí)力仍將在2016年的股票市場(chǎng)上繼續得到體現，估值仍然會(huì )很貴，小型生物技術(shù)公司仍會(huì )不斷接到制藥企業(yè)及大型制藥企業(yè)的合作意向，但交易規模仍會(huì )停留在相對溫和的水平。至于泡沫什么時(shí)候破裂，自然是等到無(wú)人愿意接盤(pán)的時(shí)候。
生物技術(shù)公司也好，制藥企業(yè)也好，2015年的交易總額已經(jīng)創(chuàng )下歷史記錄。制藥企業(yè)的業(yè)務(wù)重塑正在進(jìn)行，仿制藥企業(yè)和非仿制藥企業(yè)的整合正在發(fā)生，2016年可能會(huì )發(fā)生更多的大型企業(yè)并購。此外，補充管線(xiàn)儲備的強烈愿望也會(huì )促進(jìn)更多權利許可、成立合資公司等交易的發(fā)生。
整體來(lái)看，經(jīng)濟轉型之下，無(wú)論是政策層面、資本市場(chǎng)層面還是行業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，各方面現狀都有利于兼并重組的大規模開(kāi)展。宏觀(guān)方面，多種因素將加快行業(yè)并購重組的步伐。首先是政策面鼓勵產(chǎn)業(yè)整合，行政審批逐漸松綁有利于縮短企業(yè)的操作周期，降低時(shí)間成本與不確定性；其次，二級市場(chǎng)對企業(yè)兼并重組行為正反饋明顯，這也決定了一二級市場(chǎng)套利空間有望長(cháng)期存在。相應的并購行動(dòng)也會(huì )在2016年陸續開(kāi)展。
信息來(lái)源：醫藥信息鏈
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